文丨策策

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谈到股票选股，无论是投资大V还是刚入股市的小散，都有几个自己心中核心考量的指标。而在这些指标中，市盈率（P/E）一定会是大家首要关心的数据。

市盈率，是格雷厄姆、巴菲特、李嘉诚等投资大师必看的一项指标，甚至坊间流传，史玉柱在投资的时候仅仅通过市盈率来做决策。

大家之所以这么看重市盈率这个指标，也很好理解。因为在做企业初步分析的时候，市盈率绝对是一个非常简单且高效的估值指标，通过这个指标，我们在浏览各个公司时非常快速地得出企业的估值轮廓，方便我们做出是否买入的决策。

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那是盈利率这个指标究竟是什么呢？

根据百度百科的解释：市盈率（Price earnings ratio，即P/E ratio）也称“本益比”、“股价收益比率”或“市价盈利比率（简称市盈率）”。

它的计算公式十分简单：市盈率=股价/每股盈利。

我们举个例子。

现在有一家公司叫做“北京烤鸭”（谁让我是一个吃货呢），发行了100股的股票，每张股票的价格是10元。公司去年盈利不错，一年挣了100块钱。

那我可以得出几个数据，公司的市值=股价×股票数=10×100=1000元；去年每股盈利=去年盈利÷股票数=100÷100=1元/股。

这也就很容易计算出“北京烤鸭”这个公司的市盈率，P/E=股价÷每股盈利=10÷1=10。也就是说，“北京烤鸭”这个公司的市盈率是10倍。

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我们计算出来了“北京烤鸭”的市盈率是10倍，那这个数据代表的实质含义是什么呢？

这个数据代表着，我投资10块钱买了这家公司的一张股票，按公司去年的盈利计算，折算到每张股票的利润是1块钱。如果这家公司的所有利润都拿来给股东分红的话，我的这张股票就可以分到1块钱，也就是10年我就可以回本了。

而我投资的年化收益率刚好是10%，也就是市盈率的倒数。

你当然会说，企业挣得钱肯定不会都用来给股东分红，还会有部分留作企业发展的资金。这个我承认，确实如此，应该没有哪个上市公司会把利润100%拿来分红。

但这并不影响我们这个理论（市盈率是投资收益的倒数），因为用作公司发展的部分资金，会促进公司的发展，而公司的发展在长远来看也是会转化成股东的投资收益的。

所以，“市盈率是投资收益的倒数”这个理论是完全成立的。

我们花了不少笔墨来论证“市盈率是投资收益的倒数”这个理论，后面我会说一下这个理论的用途。

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刚才我们了解了市盈率的定义、市盈率的计算方法以及其背后的内涵。

那什么才是市盈率的合理范围呢？我们总说某公司的市盈率偏高或者偏低，究竟什么样算高，什么样又算低呢？

这里我引进一个老唐的一个选股理论，在之前的文章中也提到过，那就是：“3年后15~25倍市盈率卖出可以获利100%，就可以买入，高杠杆企业打7折。”

这里面隐藏着一个问题：为什么是15~25倍市盈率，而不是其他数值？这是否代表着15~25倍市盈率就是一个合理水平？

说到这个问题，需要用另一个理论来解释，那就是“金钱永不眠”。

什么意思？这个理论说的是，这个世界上有着我们难以想象的巨额资本，在我们工作、睡觉、玩游戏、陪女朋友的时候，这些资本正在寻找着更高回报的投资机会。

如果有这么一个产品的投资收益率要高于另一个产品，无论这个差别有多小，这些资本一定会发现它，然后疯狂买入，直到这两个产品的收益趋于同一水平。而后，这些巨额资金又会去寻找新的、未被发现的、存在收益差的投资机会。

就这样，世界上的巨额的、数以万亿级的资本，都在寻找着潜在回报更高的资产，而在这些资本寻找和买卖的过程中，会将资产的加权收益率扯平（我说的加权收益率是包含了风险这个因素的）。

就比如在我们刚才说的“北京烤鸭”这家公司的例子。你发现把资金放在银行的年化收益不到5%，而你的朋友投资了“北京烤鸭”的股票，年化收益可以达到10%，那你会怎么办？你会不会抛弃银行理财而选择投资“北京烤鸭”股票呢？

如果大家都发现了这个投资机会，大家都来买”北京烤鸭”的股票，那这个股票价格势必会上升从而降低收益率，当其加权收益率降低到与5%相当的时候，会趋于平衡。而这个时候，市盈率已经随股价的提升而上升。

好了，我们理解了，根据“金钱永不眠”这个理论，长期来看，世界上的巨额资本会促使资产的加权收益率趋于同一水平。而这个水平，对标的就是我们的无风险理财收益。

在国内，无风险收益（以长期国债收益或银行保本型理财收益为参考标准）大约是在5%左右，毛估取4%~6%，对应的市盈率也就是15~25倍（市盈率是收益率的倒数）。

看到这可能有人会问，既然这个理论成立，那应该所有公司股票都是15~25倍市盈率啊，为什么还有波动呢？

我给你的答案是：对方拒绝回答你的问题，并向你抛了一个白眼。

这个问题太多的人解答过了，我就不赘述。我补充一点，如果股市就是那么乖乖的微小波动，那也就不会那么有吸引力了，当然也没有那么大杀伤力了。

加个图片，休息一下

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那现在好了，我们知道了什么是市盈率，也知道了市盈率的合理区间。接下来的步骤，一定是去看一下我们意向股票的市盈率，看一下它是低估还是高估了。

但是这里还有一个问题，有的时候你会发现，你计算的某公司的市盈率和其他人计算的市盈率不一样，翻看一下炒股软件，竟然和你俩的都不一样。

这究竟是怎么回事呢？

其实这就是我想说的下一个重点，我们总说市盈率，但真正的市盈率一共有3个，分别是静态市盈率、动态市盈率和滚动市盈率。这3个都是市盈率，有什么联系，又有什么区别呢？

我们上面已经说过了，市盈率=股价÷每股盈利。股价没什么问题，就摆在那里，谁看都是一个数字，区别就出现在每股盈利上。

回到我们刚才的那个例子，“北京烤鸭”这个公司此刻的股价是10元，按照去年的盈利来计算，每股盈利是1元，那“北京烤鸭”的市盈率就是10倍。这个市盈率就是静态市盈率，因为我们采用的是去年的每股盈利数据。

静态市盈率的弊端挺明显的，因为我们采用的是去年的数据，到了今年势必会出现滞后的情况。正常情况下，上市公司的年报都是4月份才出，我们用年报的盈利情况计算市盈率至少是4月了，更何况到了下半年，我们还用去年的数据，太傻了。

就像我们毕业后同学聚会，我们以为老同学还和我们一样穷，结果人家开上了玛莎拉蒂……

静态市盈率的缺点，市场上很多人都已经发现了，所以就出现了动态市盈率，解决前者数据滞后的问题。

静态市盈率用过去的数据，那对应的，动态市盈率则使用将来的数据。将来的数据现在还没有怎么办呢，那就预测一个。

还是之前的例子，去年“北京烤鸭”盈利是100元，今年“北京烤鸭”采用的新的烤制技术，烤出来的烤鸭又香又好吃，大家听到这个消息，都跑来吃烤鸭。在这种情况下，我们预计今年“北京烤鸭”的利润能翻一番，达到200元。那对应的，预计今年每股盈利2元。

我们再来计算市盈率，得出的结果就是5倍（股价10元÷每股盈利2元）。

这个5倍就是动态市盈率。

但动态市盈率也有比较明显的弊端，那就是对于这个预测，谁也说不准。

我们预测“北京烤鸭”今年的盈利能到200元，但万一中间出现点特殊情况呢。比如有一个人吃烤鸭的时候被噎到了，他非得赖烤鸭有问题，坑了“北京烤鸭”300块钱。那今年的利润不但没有达到200元，反而还亏了100元。

所以说，我们预测公司业绩是有风险的。

为了中和静态市盈率和动态市盈率的缺点，滚动市盈率应运而生。

滚动市盈率使用的也是公司的历史盈利数据，但并不一定是年报的上的数据，可能是半年报或者季报的数据。

比如半年报出来后，采用从去年6月到今年6月的盈利数据来核算市盈率。以此类推，三季报出来后，用去年9月到今年9月的数据来核算。

这样就避免了静态市盈率落后太多，而动态市盈率又难免有误差的情况。

我比较建议采用的是滚动市盈率。

除去上面说的三种市盈率外，还有一种很蠢的市盈率，叫做“某些股票软件上显示的市盈率”。

为什么说某些股票软件上显示的市盈率很蠢呢，我给你简单解释一下它的计算逻辑，你大体就懂了。

股票软件上的市盈率是根据今年已经披露的财报，来推算其一年的盈利。

怎么说？比如一个公司的一季报出来了，那用一季报的盈利数据乘以4，推算出其全年的盈利；公司的半年报出来了，那用半年的盈利数据乘以2，推算全年盈利；三季报出来后，用三季报的盈利数据除以3乘以4，推算全年盈利。

严格意义上来说，这种方法得出的是动态市盈率（预测盈利业绩），但它的这种预测方法实在太蠢了，完全没有考虑一家公司盈利的周期性。

还是“北京烤鸭”这家公司，我们知道它去年盈利100元，但我们细研究会发现，它这100元的盈利按季度分布，一季度盈利70块钱，剩下的三个季度盈利加起来才30块钱。

原因很简单，在北京自古就有“夏天吃烤串，冬天吃烤鸭”的习俗（我瞎编的）；而且一季度正赶上过春节，大家都要吃烤鸭庆祝一下（这也是我瞎编的）。所以才会出现这种情况，一季度盈利特别高。

如果我们按某些股票软件的计算逻辑，在一季报出来后预测一年的盈利，好家伙，数据出来能吓死人。折算出来市盈率肯定特别低，大家都来买“北京烤鸭”的股票，结果半年报一出来……

简单总结一下，静态市盈率是对公司过去盈利能力的一个体现；动态市盈率是对预测的公司盈利能力的一种体现；滚动市盈率是最近一年盈利能力的体现；而某些股票软件上显示的市盈率，是对智商侮辱的体现。

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关于市盈率，还有最后一个问题，那就是为什么在A股市场上，银行股的市盈率常年都处于较低水平，而创业板企业市盈率常年处于较高水平？

首先说明，这个问题里肯定蕴含着这样的原因：在A股中，银行股盘子大“不好炒”，而创业板股票盘子小，比较好“炒”。

但是“炒”股并不在我的研究范围之内，我对庄家、游资等的理解实在不高，这方面我就不聊了。

抛弃上述因素外，银行股被低估的原因，我认为主要有三个。

第一个，市场对银行未来盈利能力的担心。

过去银行的高速发展，大家都知道是什么原因。但是在未来，利率市场化以后，存款利率肯定会上升，贷款利率可能下降。在这种情况下，银行还能不能有这么大额且稳定的收益，这是市场很担心的一点。

就像在一个家庭里，儿子在外有老子罩着，这个老子还特别牛逼，那儿子铁定没人敢欺负。但是突然有一天老子不管儿子了，让他自己去社会上磨炼，那究竟是能炼的更强大，还是被社会给磨没了，谁也说不好。

第二个原因，是市场对银行资产质量的不自信。这个也是银行股经常PB低于1的一大原因。

为什么市场会对银行资产质量不看好呢？这要考虑银行的业务本质，银行是显著的高杠杆行业。各大银行每年的收入都是千亿级别，而千亿收入背后，是几万亿的流水。但在万亿流水的背后，是隐藏着的巨大的坏账风险。

我们看到的都是银行利润高、现金足，但是如果出现几笔不良资产，形成坏账，那会很容易就吞噬掉银行的利润。而且我们知道，金融风险是系统风险，只要发生，那就是致命的。

当然，国家近两年一直致力于消除金融系统风险，而且银行作为我们国家金融系统的核心领域，国家肯定不会允许最坏的情况出现。

但这并不会影响市场的担心，只要市场有这个担心，那市盈率较低就是合理之中的事情。

第三，各大银行的没有市值管理的理念。

在银行体系中，中、农、工、建、交这五大行是绝对的霸主地位，他们占有全国金融业资产的40%左右。而我们知道，这五大行是国家直接管控的国有商业银行。

既然是国家所有，那股票价格的高低就和个人没有太大关系。

看看人家民营企业老板是怎么做市值管理的，今天发布公告称自己公司要搞人工智能，明天再发一个公告说自己要上区块链。股票价格涨多了，开始跌的时候，再发个公告打打鸡血，再跌……停牌了……

但是各大银行的领导不这么想：“我们响应国家政策还来不及呢，谁去管股票价格啊，涨了又不给我分钱！”

基于以上的几个原因，市场对银行股未来的不看好，所以银行股的市盈率常年是偏低的。

而与之对应的，是创业板企业市盈率偏高，这个则是因为市场对其未来发展的看好所导致的。

因为创业板上市的公司，一般是创新性或高科技企业，市场认可这类企业未来的高成长性，所以给出了一个相对较高的市盈率。

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好了，写了一周终于把这篇文章写完了。

我自认为从外到内的把市盈率（P/E）这个指标扒光了给你看，不知道你什么感觉，反正我觉得有点酣畅淋漓。

当然，不可否认的是，这篇文章中可能难免会有我表达的不到位或者挖掘的深度不够的地方，如果你发现哪个地方不太懂或有更好的观点，欢迎在留言区留言，我们共同探讨。

后续我会把股票分析的指标写成一系列的文章，什么PB、PS、PEG、ROE等，这篇文章就作为这个系列的开篇吧。

好啦，我们留言区见。