每到年关，对来年是否可能迎来牛市的期盼总是悄然而至。我时常思忖，我们是否因为曾经经历过市场的波澜壮阔，而形成一种牛市必然会在某阶段而至的思维。

进入投资这一行业一晃十六年了。多年前曾有朋友问，我以10倍市盈率买入一个股票，十年不就回本，接下来不就都是赚的了吗?比存银行好啊。当时的我，会用当时认知中市场风格、策略选择的说辞回应。从过去这些年的事实结果看，是这里面护城河坚实、自由现金流与净利润相匹配的公司，当时10倍PE的价格确实是一个很好的投资机会。但有些朋友后来在股市投资上也获利渺渺，并未获得应有的回报。

我现在琢磨这背后，核心的认知差异还是对预期收益率的理解。这类投资遗憾多发生于未能坚守，往往是一段时间的股价低迷后，要么怀疑自己的判断，要么习惯性的顺到了其他新的仓位，频繁的不可知的体验，最终也会得出股市投资不可知的结论。股市便捷的流动性，夹杂市场交易价格的外部性评判标准，造成了这种随机的认知。

很多人来股市投资的预期收益率也比较简单，希望跑赢银行存款即好，比如说年化6-7%的收益率预期。但一个6-7%的收益率预期，很有可能呈现的市场走势是，2-3年的不涨甚至下跌，在其中的1-2个月完成所有的涨幅。被广为诟病的上证指数，自2002年的1000点起至今的3100点，17年的IRR为4.9%，同期的沪深300指数是8.0%的水平。下图是这一类长期收益率证券市场价格走势很合理的历程，我们在考虑接受这样的收益率背后，是否也准备好了具象化的接受这样的投资历程(承受长期不规则的市场波动)?

爱因斯坦说，复利是人类第八大奇迹。喜马拉雅资本的常劲先生也提到，经济预测是一个概率问题，投资追求安全边际，是希望在发生系统性风险的时候本金不发生实质性的损失。概率和安全边际的叠加，预示着复利发生的基础蕴含着更大量、更深度的工作，以规避很多事实上可以提前预判的风险，获取高概率的合理收益率。

回到对明年市场的判断，我们不去判断是否有牛市，但坚守我们对收益率预期的预设，不追逐热点，坚持基于能力圈做出投资动作，力争在一些相对较高IRR回报率的资产上，控制好买入价格，获得持续的复利。

我们每个月都会做较为粗线条的宏观数据的跟踪。我们注意到，近两个月以来，经济数据的各个方面都在出现向好迹象，甚至是自2017年底经济阶段性下行以来，首次出现这样强劲的势头。虽然长期企业价值不会因阶段性的经济波动而改变，但我们也会相应提升对宏观环境敏感性大的公司的风险容忍度。