必贝证券CEO 者希博

美国股市正在经历前所未有的巨大波动，尽管历史数据显示，在大选年，美国股市反而不会有较大波动。但影响宏观经济的因素众多，美国大选又遇全球疫情以及种族问题，现在局势可谓迷雾重重。众多机构对大选之后的美国资本市场走向做出预测，高盛、摩根士丹利分析师各执一词。大摩分析师表示：无论11月3日谁最终获胜，都无法阻挡美联储的印钞机。事实真的会这样吗?

一、大选年 ，股市会有什么不一样?

6月8日，遭遇警察暴力执法死亡的非裔美国人乔治·弗洛伊德遗体公众瞻仰活动在美国得克萨斯州休斯敦举行，也是在这一天，拜登会见了弗洛伊德家人。特朗普应对疫情不力，使得美国一度陷入经济衰退的情况给拜登的选举带来了利好消息，种族问题也给他带来了额外“契机”，在美国发生全国性反种族歧视抗议后，拜登就种族问题积极发声、呼吁团结，与要求强硬处理的特朗普形成鲜明对比。据民调显示，拜登在非裔中的支持率对特朗普有压倒性优势。

美国全国广播公司新闻网和《华尔街日报》最新一项联合民调显示，受访注册选民中，49%的人支持民主党总统竞选人、前美国副总统拜登，42%的人支持特朗普，7个百分点的差距与4月时持平。在主要摇摆州，拜登的支持率总体对特朗普保持领先，就目前情况看来，拜登当选可能性越来越大。 统计历年来美国总统连任竞选情况，我们发现，如果选举前两年经济未衰退，在任总统均获连任。

我们整理了自1928年以来，标普500指数按照收益率标准差计算的日均波动率。如下图所示。可以看出2020年的波动仅次于1930年大萧条。

数据来源：必贝证券整理统计

进一步对比大选年与非大选年标普指数的涨跌幅，发我们发现大选年的波动率要低于非大选年。可以解释为在大选年，当局更想保持市场稳定以便于连任。

数据来源：必贝证券整理统计

从指数收益率分布来看，大选年涨幅相对更为集中。而非大选之年，收益率为负的概率更高。

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二、即使拜登当选，股市也会继续涨?高盛首席策略师David Kostin警告称，如果拜登的税收提案得以实施，高盛将对2021年标普500指数的EPS预期下调约20美元/股，即从170美元降至150美元。在过去两周里，随着PredictIt上显示拜登对特朗普的领先优势不断扩大，市场波动确实也在加剧。 在摩根士丹利最近的调查报告中，许多投资者也表示害怕民主党夺回参议院和白宫，因为一旦拜登在大选中胜出，很可能会推进超3万亿美元的新税收和更加严格的监管提案。

但摩根士丹利分析师对投资者的担忧却做出否定的回应，认为这些提案可能难以实现——如果有人认为这次美国大选可能会改变美国经济和市场的游戏规则，摩根士丹利会表示支持。“但是不要把候选人挑衅性的政策立场与未来的政策路径混为一谈，因为政治家们可能不会履行承诺。”

今年美国的财政扩张支持了经济学家对于V型复苏的呼吁。在总统大选的背景下，财政支持可能会为经济复苏铺平道路。但是不论谁最终胜出，摩根士丹利指出，美联储都不可能收紧货币政策，因为一旦收紧，就会导致市场崩盘。关键问题是，美联储是否会在总统换届后继续将美债发行货币化，是否会继续为美国预算赤字提供资金。

三、美联储行动的后果

尽管美国市场受到全球疫情的冲击，但是从标普500ETF的走势看来，股市的表现在三月的触底以后应该说是十分抢眼。股市的V型反弹完全得益于美联储的一系列救市政策。

标普500ETF周K 来源：必贝证券APP

这些救市政策，主要可以归类为以下四个方面：

第一，降低联邦存款利率到0-0.25%的历史最低水平，以维持最低借贷成本;第二，重启QE，承诺不限量购买以支持国债和MBS，干预回购缓解国内流动性危机;第三，利用多种政策工具：主街贷款计划(MSLP)、定期资产抵押证券贷款工具(TALF)、薪资保护计划(PPPLF)，以支持企业经营。第四，和全球央行开启国际美元互换，缓解国际金融市场“美元荒”。

从目前的美债收益率曲线、各类资产表现、流动性指标TED以及风险指标VIX来评估，境内外市场的美元流动性压力已经大幅缓解。救市的效果显而易见。但也有一些弊端不容忽视。 一些评论人士指出，这也使得一些富有创造性或者真正健康的企业并不能得到很好发展，因为这些本来应该被社会淘汰的僵尸企业在低利率时代存活下来。即使一些信用评级很低的企业也能在市场上正常借贷，负利率时代其实也是加速他们深陷债务泥潭。即便如此特朗普却极力要求美联储正式采用负利率政策。尽管欧洲、日本等国家也尝试了这样方法来刺激经济，但是都没有达到预期。

近一年来的美联储利率走势 数据来源：雅虎金融

与此同时，在汇率市场也出现了一些异常的反应。有汇率分析师表示来自美联储的大量廉价资金创造了奇怪的环境，汇率开始跟踪股市、而非经济基本面。汇丰外汇策略师邦宁认为，自3月份以来，汇率和股票指数之间的关系异常密切，随着标准普尔500指数下跌，美元会反弹;随着标准普尔500指数回升，美元就会遭到抛售。

美元与股市的走势对比 来源：FT

美联储的大招“主街贷款计划”(Main Street Lending Program)似乎也进行的并不顺畅，尽管该项目主要目的是为了帮助中小企业的经营，但就目前看来，仅有200家企业想要加入这个计划，但这个参与人数并不理想。

在规模极大的刺激政策之下，包括美国国债、市政债和储蓄债的美国政府债务余额激增。根据美国国会预算办公室的预计，今明两年美国财政赤字分别达到3.7万亿美元及2.1万亿美元。保守预计今年年底美国政府债务余额将达到约28.5万亿(本年度国债余额增长预计超过5万亿)，明年年底达到约31.5万亿。

过度财政货币化以及负利率将损害美元的国际储备货币地位，美联储应该已经意识到了这一点。天量的财政和货币刺激规模的后果，对美元信用的冲击一定会显现，那么美国也必须要为可能随之而来的汇率和通胀等问题有所准备。

就在上周五美联储宣布，至少到三季度末，美国前几大银行都不能提高派息或回购股票，可见美联储并非是只懂得放水。总的来说，我们认为美联储做的这一系列救市措施是利大于弊，这是一种“必要之恶”。这一系列措施是吸取了08年金融危机教训后的经验之举，是非常时期保障民生的非常之法。

无论谁做总统，保障就业和民生都是联储的首要目标。在经济基本面依然脆弱的当下，美联储不可能收紧货币政策，确如摩根史丹利分析师所说，一旦收紧，就会导致市场崩盘。2018年底联储加息后美股的大跌就是证明，何况是今天。即使拜登当选，如果经济基本面依然脆弱，联储必定会持续救市措施。短期内，我们依然认为美股存在上涨空间，毕竟目前场外还有相当大量的机构资金在观望入场。投资者当前最需要做的是做好投资组合管理，比如持有60%股票和40%债券的组合，以此抵御回调风险。